鸿满仓高盛证券分析师“看衰”福莱特

近段时间以来鸿满仓，福莱特(601865)等光伏行业产业链企业的股价终于有了些起色。此时此刻，高盛（中国）证券有限责任公司（下称“高盛证券”）却给福莱特等龙头泼了盆凉水。记者注意到，高盛证券的分析师发布的一份研报称，基于相关判断，对福莱特的评级为卖出。

她认为，鉴于行业成本曲线趋于平缓、二线企业大举扩张以及需求增长前景放缓，光伏玻璃行业的格局在恶化，使得一线企业将在中长期内面临结构性的利润率压力和更小的整合空间。同时，其认为福莱特股票存在估值偏高问题。一是公司企业价值倍数接近历史均值，但未来的增速预计将放缓；二是当前市净率处于历史平均区间的中点值，而净资产回报率预计将停留在2024年的谷底水平。

“我们预计2025年下半年至2026年光伏玻璃价格将在2025年二季度的基础上下降20%，并预计光伏玻璃价格下跌将对该股（福莱特）产生不利影响。”该分析师称。

整体来看，该分析师对光伏玻璃行业的前景稍显悲观。

她表示，在3月至5月份政策引发装机需求骤升过后，在全球范围内，2025年6月至12月全球光伏组件需求预计将同比下降40%至月均34GW。

在需求减弱下鸿满仓，该分析师判断，在一线企业未进行较大规模减产的情况下，持续的库存压力将压制这两个细分行业的价格并使其维持在低位，行业需要减产30%才能实现月度供需再平衡。

与此同时，考虑到全行业窑炉的平均窑龄变小，分析师认为新一轮减产的执行难度将大于去年（2024年7月至2025年2月全行业减产31%），利润率下行风险也更大。

“据我们测算，在此基础上再减产30%，需要关停所有单位产量低于1000吨的小型生产线（占有效产能的10%），并将大型生产线的在产窑炉数量减少至每条产线1座（即有效产能利用率为20%）。”这位分析师表示，在停窑和冷修情景下均存在利润率下行风险。在其他条件不变的情况下，一条产能为1200吨的光伏玻璃生产线如果停产一座/两座熔炉，生产成本将分别增加高个位数/接近20%。

此外，倘若光伏玻璃企业对中期需求前景变得更加悲观，则其可能提前进行冷修，并面临更高的资产减值损失风险。

福莱特系全球第二大光伏玻璃企业，仅次于信义光能。截至2024年年末，福莱特光伏玻璃生产量为12.87亿方，产能利用率为91.47%。

在过去的2024年，公司净利润同比下跌63.52%，创A股上市以来的最差业绩。今年一季度，公司盈利1.06亿元，同比下降86.03%。公司股价也整体呈现震荡下行态势。

福莱特在2024年年报中称，在种种压力和挑战下，行业自律与反内卷成为亟待解决的关键问题。行业展开了一场前所未有的自救，开始推动冗余产能出清及限制新增产能释放，逐步改善供给格局，持续缓解前期大幅扩产对产能过剩的压力。

不过，今年6月下旬，有投资者在互动平台上询问公司是否有关停相关产能的计划。公司回复表示尚未有这个计划。

7月初，有媒体报道光伏玻璃产业酝酿减产。福莱特证券部方面则回应称，每家企业生产经营情况不同，公司去年下半年起已经开始对一些老旧窑炉进行检修，会持续调整公司在生产端的情况。

另一方面，福莱特还有诸多新产能在途。

截至去年年末，福莱特在产总产能为1.94万吨/天。公司在2024年年报中称，其安徽项目和南通项目将根据市场情况陆续点火运营。同时，公司还计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉鸿满仓，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求。而截至去年年末，公司在建生产线总投资额96.68亿元，设计产能为400万吨/年，预计2025年至2027年投产。

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